2012年1月23日 星期一

商業周刊-國際-全球-歐債危機局勢大解析! (1/9)

商業週刊-國際-全球-歐債危機局勢大解析! (1/9)

我覺得歐元不會解散, 應該會變成德國獨大...

局勢一:結局最完美
德國點頭,讓歐洲央行收拾爛攤
局勢二:最可能發生
梅克爾不救,明年全球景氣急凍
局勢三:殺傷力最大
歐元「瓦解」,經濟陷入大蕭條




這是歐元區成立以來,最受人矚目的一場歐盟高峰會,也是關乎全世界二○一二年景氣枯榮的一場關鍵會議!它被賦予 了「拯救歐元生死」的大任。十二月九日晚間,經過了兩個整天的馬拉松式會談,歐元區十七國元首,終於在比利時的布魯塞爾達成協議,將透過新的歐盟條約,對 區內國家進行更嚴格的財政監管,希望能藉此抑制歐債之火。已經上演了兩年的「歐債危機」,在近幾個月內惡化成「歐元危機」。危機,在這歷史性的一刻之後, 將告一段落嗎?還是仍然歹戲拖棚?《商業周刊》綜合國內外專家意見,整理出歐元危機後續的三種可能局勢。以下為您深入解析,各種劇本的可能性、影響和結 果。
▲歐盟高峰會結果,投資人不埋單,德國總理梅克爾得要更傷腦筋推新「藥方」。
▲歐盟高峰會結果,投資人不埋單,德國總理梅克爾得要更傷腦筋推新「藥方」。
局勢一:結局最完美
德國點頭,讓歐洲央行收拾爛攤
可能性:●●
殺傷力:●
結果:歐債危機落幕
(程度分三級,● 越多機率越高)
根據歐洲高峰會的結果,歐元區十七國若財政赤字超標,未來將會有自動懲處機制、且各國必須把維持財政平衡的規定,寫入各國憲法中。這些發展都意味著,歐元區對區內各國未來的財政,將有更好的管理工具。
但一反布魯塞爾歐盟政治人物的欣喜,市場觀察家們,卻對歐盟高峰會結果反應冷淡,「交易員都在問一個更平凡的問題:『做這些,能讓我們撐過耶誕節嗎?』他們的答案是,很可能不,」《金融時報》(Financial Times)十二月十日強調。
之所以冷淡,是因為這看似「偉大」的結論,是遠水救不了近火、難解歐債燃眉之急。短期內,要讓歐債危機退燒,唯一的方法是歐洲央行(ECB)承諾,「無限量」在市場上買入歐洲國債。
但歐洲央行到底會不會這麼做,還是得看德國臉色!而這第一種可能局勢,也是最理想的一種發展方向,即德國鬆口同意歐洲央行在公開市場上,買進歐元區國家債券,提供市場流動性來拯救歐債危機。
若遭違約,德恐吸收近兩成損失
歐洲央行有一九%的資金是由德國央行所貢獻,是歐元區十七國中,最大的出資者。若歐洲央行真的大規模在市場上買進「歐豬國家」的政府公債,但這些國家卻違約了,歐洲央行勢必得重新增資,德國就必須吸收其中近五分之一的損失!
要拿本國納稅人的錢,去解救其他國家的問題,對德國總理梅克爾(Merkel)無疑是「政治自殺」。因此,最理想的狀況是,因為有了新的財政監管措 施,讓梅克爾對德國民眾有個交代(未來應該不會再發生拿德國人的錢去填其他國家爛攤子的狀況),德國才能順理成章的對歐洲央行大規模救市表示樂觀其成。一 旦歐洲央行真能走向這一步,歐債危機的戲碼,就可以真正落幕了。

但即使事態真的如這第一種「最佳狀況」發展,投資人卻還是得要有心理準備,歐洲經濟很難立刻脫離泥淖。「在各國產業競爭力沒有提升之前,這些國家如 果像希臘一樣緊縮財政……,可以想見對他們的內需、消費、稅收,會有多麼大的衝擊,」滙豐中華投信債券投資部主管黃軍儒強調。不過,無論如何,若危機真能 在明年上半年落幕,全球金融市場就可以吃下一粒定心丸,股市下半年的表現,就終於有可期之處了。
局勢二:最可能發生
梅克爾不救,明年全球景氣急凍
可能性:●●●
殺傷力:●●
結 果:歐洲陷流動性危機
「如果政治人物相信歐洲央行可以解決歐元孱弱的問題,那麼他們就說服自己相信了一件不會發生的事。」這是德國總理梅克爾十一月份被媒體引述的一段發言。
從梅克爾的這段話,可以推導出歐盟高峰會後,歐債危機的第二種可能局勢,也是最可能發生的一種:德國迫於國內民意,仍不願意讓歐洲央行出手大規模救市,歐債危機在明年初快速惡化,歐洲陷入流動性危機、經濟一蹶不振。
歐洲銀行在過去幾個月以來,已經零星開始出現流動性緊縮的狀況。十一月底,歐元兌美元的拆款利率,一度飆升到一.六%,是二○○八年十月金融海嘯以 來的最高點,顯示歐洲銀行的拆款壓力已經到了警戒點。根據歐洲銀行管理局(EBA)公布的銀行壓力測試,歐債危機如果無法快速解決,歐洲整體銀行業將需要 增資一千一百四十七億歐元(約合新台幣四兆六千億元),相當於台灣一整年國內生產毛額的三分之一之多!而這數字又比十月公布的數字多了八十七億歐元。

歐洲明年經濟恐出現連六季衰退
這個情況,到了明年初,又會變得更嚴重。根據彭博(Bloomberg)統計,歐元區十七國明年共有一兆一千億歐元(約合新台幣四十四兆元)的債款 到期,其中有五千一百九十億歐元的義大利、法國和德國政府公債將在明年上半年到期。在歐洲央行不願承諾在市場上大規模買進歐元區公債的情況下,市場信心就 會繼續孱弱,加上銀行資金也不夠,後果就是讓歐洲政府發債更困難、流動性更差。
英國權威智庫Chatham House國際經濟研究主管蘇柏琪(Paola Subacchi)接受本刊專訪時也強調,比較各種可能的劇本,相對比較「中性」的狀況是,市場很快的又再度重回七月份的動盪,「對經濟的擔心以及對於 (高峰會)結論的不滿意,會繼續造成市場動盪。很快的,我們又會再度回到原地。」
歐債繼續歹戲拖棚,將拖垮歐洲二○一二年的經濟前景。根據瑞士銀行(UBS)的估計,歐洲明年將會出現○.七%的經濟衰退。
《華爾街日報》(The Wall Street Journal)則是引述花旗銀行全球股市策略師巴克蘭(Robert Buckland)強調,歐洲可能會出現連續六季的經濟衰退。連續六季有多糟?比較起來,日本在一九九○年代經濟最糟糕的時候,也不曾出現過連續三季以上 的衰退。
台灣經濟成長率恐掉至二.一%
歐洲是台灣第四大出口地區。當歐洲陷入衰退,台灣一定也會感受到寒意。十二月八日,國泰金控首席經濟顧問管中閔公布二○一二年台灣經濟成長率預測為三.七%。
但他也強調,歐債問題如果繼續惡化,很有可能讓明年經濟成長率從他原本預測的三.七%,不排除下調至最糟狀況二.一%,「歐洲危機始終不能解決,會 干擾我們的實體經濟,甚至導致整個世界經濟陷入二次衰退,也可能讓我們往下調(經濟成長預測)。」如果經濟成長率低至二.一%,就會是台灣近十年來,除了 金融海嘯時期外,最慘的狀況。
「如果你不覺得梅克爾的心態會改變,那麼我們的投資建議就是,趕緊在地上挖個洞、躲起來。在沒有歐洲央行的干預下,實在很難看到除了大規模國債違約 之外的任何其他情景,」《歐元》(Euromoney)雜誌引述德意志銀行策略分析師萊德(Jim Reid)強調。如果未來歐債的演變,照這第二種劇本發生,投資人真的就得做好明年景氣將「急凍」的心理準備。
局勢三:殺傷力最大
歐元「瓦解」,經濟陷入大蕭條
可能性:●
殺傷力:●●●
結果:重創全球金融與經濟
歐債問題的第三種局勢、也是殺傷力最大的一種可能,就是歐元瓦解!
幾個星期以來,歐元將瓦解的臆測和謠言充斥著媒體和網路:有歐美的交易員在網路上謠傳,德國政府正悄悄重新印製馬克,準備放棄歐元;英國媒體則報 導,該國外交部已通令外館,研擬若歐元瓦解,碰上歐陸國家暴動和社會動亂時,該如何協助撤僑。連一向謹慎的《華爾街日報》都在十二月八日撰文,透露愛爾蘭 政府正在思考是否該放棄歐元。
這套劇本,當真會成真嗎?如果成真,又會有什麼樣的結果?
小國若退出歐元,等同經濟自殺
要回答這個問題,必須回到問題的核心來檢視。何謂「歐元瓦解」?歐元不可能憑空消失。歐元若要瓦解,可能性一,是弱國退出(例如希臘),接著歐豬國 家都被迫離開。可能性二,則是強國退出(例如德國)。強國的新貨幣大幅升值,使得歐元大幅貶值、甚至引起骨牌效應,其他強國也接連退出。只有在這兩種可能 下,歐元才會真的瓦解。
那這一套劇本會往可能性一,還是可能性二走?
瑞士銀行(UBS)在九月份公布了一份詳盡的研究報告,解析了這兩種可能性,其中有幾個一直以來被忽視的重點:根據瑞銀的分析,歐元成立時,並沒有 提供「退出」的相關規定和方法(目的是把大家綁在一起,只能前進,沒有退路)。唯一的一條規定,是根據里斯本條約(Lisbon Treaty)第五十條,一國可以根據自己的意志「主動」退出歐元(亦即更改憲法),但該條約並沒有提供任何空間,讓會員國可以共同強迫某國退出歐元。更 重要的是,根據該條文的意涵,如果一個國家要退出歐元區、勢必得要同時退出歐盟。

以希臘、葡萄牙等國力較弱的國家來說,若主動退出歐元,本國新貨幣立刻會大幅貶值。人民預見此一後果,一定會先把資產搬到海外、銀行馬上要面對擠兌、倒閉。接著,退出歐盟,關稅大幅增加,意味著貿易也將陷入困境。
根據瑞銀估計,若這種弱小國家退出歐元,第一年每位國民就會面臨九千五百歐元到一萬一千五百歐元的損失,意味著第一年就有四○%到五○%的經濟活動(GDP)消失於無形。無疑是經濟自殺。
德若退出,首年GDP將少兩成
既然歐元區國家不能聯合強迫某國退出、歐豬等國更不可能主動選擇這種自殺行為,那麼歐元要瓦解,就只剩下劇本中的第二種可能性,就是強國主動退出!
以德國為例,因為她是歐元區國力最強的國家,德國退出,意味著新貨幣(暫稱為新馬克)一定會大幅升值、歐元巨幅貶值。雖然代價不如弱國退出來得慘 痛,但還是會有兩方面嚴重的後果(見下表):一、德國銀行海外資產貶值,帳上會有嚴重損失,需要政府協助再增資;二、更糟糕的是,德國有四○%的出口是輸 往其他歐洲國家。一旦新馬克升值、且德國退出歐盟,她經濟賴以為生的出口立刻會陷入衰退,「這個退出的強國,幾乎整個出口產業都會全軍覆沒,」瑞銀經濟學 家迪歐(Stephane Deo)在報告中強調。
以德國八千一百萬人口估計,退出第一年損失就高達六千四百八十億歐元,相當於二○%到二五%的國內生產毛額(GDP)消失了,後續每年還有三千六百 億歐元的損失。而不退出歐元的可能損失,根據目前歐洲金融穩定基金(EFSF)估計,即使其金額增加到一兆歐元,德國負責擔保的只有其中的二七%(歐洲金 融穩定基金用會員國的名義擔保發債再借給歐豬國家),即使未來這些錢全部違約,德國要付出的成本也只有二千七百億歐元。

權衡以上兩種損失可知,德國退出歐元區的代價實在太大。此外,在十二月九日結束的高峰會上,德國總理梅克爾才主導建立監督歐盟國家財政的機制,一切都順著德國意思發展的情況下,要讓德國退出歐元的這一種可能性,讓人很難想像。
儘管可能性非常小,但未來的一、兩年內,如果市場的恐懼仍然沒有辦法得到控制、歐元區情勢繼續惡化,當德國要付出的代價超過上述可能的損失時(尤其當德國被拖累,自己的發債成本都攀升時),退出歐元,就不再是不可能的選項了!
若歐元巨貶,所有資產將跟著貶
若真的有那一天,這第三套劇本的結局,就是舉世的災難。傷亡程度會有多高,可以從兩方面思考。從金融方面來說,歐元占全球央行儲備的二六%、全球每 天有五分之一的外匯交易,是使用歐元。若歐元真的因為強國退出,而巨幅貶值、甚至瓦解,可以想見的是,全球金融機構,從央行到銀行、對沖基金、共同基金, 一定會爭相拋售歐元相關金融資產,最後的結果就是所有資產類別大幅貶值、流動性停滯。
從貿易上來說,歐洲是中國目前最大出口地,占中國出口二二%。一旦歐元瓦解、歐洲經濟陷入大蕭條,中國屆時絕對難獨撐世界經濟。大海嘯也將從金融和 貿易兩方面,傳導到台灣。對整個世界經濟來講,「我們沒辦法模擬歐元區瓦解,我想那會是個天大的災難。」國泰金控首席經濟顧問管中閔強調。
一個世紀前的一九一○年,英國學者安傑爾(Norman Angell)發表了一本名為《大幻象》(The Great Illusion)的書,強調當時的歐洲,因金融、貿易,彼此緊緊聯繫,經濟的繁榮,讓發生大規模戰爭的可能性已降到微乎其微。此言論在當時大受好評,不 但在歐洲暢銷一百萬本、並且被翻譯成二十二種語言行銷全世界,還有超過四十個專門的組織因此成立、散布這樣概念。和平和穩定,在當時,已經被當成了「必 然」。但四年後,第一次世界大戰爆發,全球死傷三千五百萬人。
歷史的偶然不能被當作永遠的必然。歐元瓦解會造成的傷害大到無法想像。但或許就如同一句英文諺語說的,永遠,要為最壞做準備、期待最好的結果降臨。

國家:'10年政府赤字占GDP(%)
愛爾蘭:31.3
希臘:10.6
葡萄牙:9.8
西班牙:9.3
斯洛伐克:7.7
法國:7.1
斯洛維尼亞:5.8
賽普勒斯:5.3
荷蘭:5.1
義大利:4.6
奧地利:4.4
德國:4.3
比利時:4.1
馬爾他:3.6
芬蘭:2.5
盧森堡:1.1
愛沙尼亞:0.2

註:歐元區規定財政赤字不得占GDP逾3%
資料來源:Trading Economics

NO.1 西班牙
曝險部位:1,640億歐元
資金短缺:262億歐元
NO.2 義大利
曝險部位:1,561億歐元
資金短缺:154億歐元
NO.3 德國
曝險部位:541億歐元
資金短缺:131億歐元
NO.4 法國
曝險部位:475億歐元
資金短缺:73億歐元

其他國家:曝險部位/資金短缺
葡萄牙:253/70
比利時:267/63
奧地利:14/39
賽普勒斯:54/35
挪威:0/15
斯洛維尼亞:1/3
荷蘭:66/2
愛爾蘭:133/0
英國:120/0
盧森堡:18/0
丹麥:9/0
瑞典:2/0
單位:億歐元
註:曝險部位指各國銀行帳上持有之歐豬5國債券部位;資金短缺,是指經銀行壓力測試,各國銀行加總的資金缺口
資料來源:《金融時報》、EBA

退出歐元
風險
1.倒債風險:營收來自歐元區卻跟德國銀行借款的企業
2.再增資風險:銀行體系的負債將轉換成新馬克、但歐元計價的海外資產卻貶值
3.出口風險:新馬克升值及關稅壓力會重創出口業
損失
1.損失占GDP比重:首年20%-25%;後續每年為15%
2.損失金額:首年6,480億歐元,後續每年3,600億歐元

不退出歐元
風險
替歐洲其他國家背負違約債款
損失
1.損失占GDP比重:11%
2.損失金額:若EFSF增至1兆歐元且擔保全違約,約2,700億歐元
註:以上數據是依德國人口、EFSF規模、GDP等自行估算
資料來源:瑞士銀行、網路

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